來源|市值觀察

2024年4月，中國證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，滬深京三大交易所也同步修訂了股票發行上市審核規則，進一步收緊了強制退市標準，此次政策調整，被業界稱之為史上最嚴退市新規。

已然拉開帷幕的2024年年報季，是最嚴退市新規實施后的第一個年報季，A股市場無疑又會掀起一輪退市風暴。

規避退市雷區，成為當下最重要的風險管理。

當然，此刻的退市高壓，是為了更好的明天。

退市風暴過后，海晏河清的A股市場，必定會成為更有效的融資市場，同時也是更有價值的投資市場。

雷區閃現，避雷優先

A股從嚴退市的制度改革，始于2020年底。

彼時A股上市公司總數已突破4000家，科創板和創業板已執行注冊制改革，市場供應量急劇增加，從嚴退市成為平衡市場供求格局的必然要求。

在此之前，A股退市條款極其寬松，根據同花順問財的數據，1990年成立之初的10年里，退市公司只有瓊民源一家，1990年到2020年30年間，總計退市家數也不過146家。

2021年-2024年，也就是從嚴退市制度執行后的4年時間，A股共計退市171家，已經超過之前30年A股退市公司總和，剛剛過去的2024年，A股退市55家，再次創下歷史新高。

按照目前的監管規則，A股退市大致分為四大類：財務類、規范類、重大違法類、交易類。

2024年主動退市的54家公司中，財務類退市有10家，博天環境和新海宜兩家公司，則因為財務造假觸及重大違法類退市；另有42家公司屬于交易類退市，其中40家是因為股價連續20個交易日低于1元而觸及面值退市條款。

2024年修訂的退市新規，對各種退市情形都進一步加碼：重大違法類退市新增1年嚴重造假、3年及以上連續造假的情形，造假金額的門檻也大幅下降；規范類退市新增資金占用、內控非標審計意見及控制權無序爭奪等退市規則；財務類退市，對主板虧損公司的營業收入標準從1億元提高到3億元；交易類退市，主板市值退市的門檻從3億元提高到了5億元。

根據最新退市標準，過去三年的退市公司仍會繼續增加，接下來的2025年，A股退市公司很可能再次創下歷史新高。

目前，*ST博信、*ST美訊已預先鎖定市值退市，另一家公司*ST大藥也已連續多日市值位于5億元以下，處于市值退市邊緣，而上市公司陸續公布年報期間，面臨財務困境的上市公司，將成為當下最嚴重的退市雷區。

參考2023年年報和2024年三季報的數據，A股5000多家公司中至少有30家公司面臨財務類退市隱患，這些公司幾乎都來自ST板塊。

作為退市公司最主要的來源地，年報季期間的ST公司，顯然是A股最危險的板塊。

ST之外，年報季之后，低價股、微盤股、績差股，以及存在造假隱患的公司，無疑都需要堅決規避。政策風向和退市浪潮不可逆轉，君子不立危墻之下。

生態漸變，后市可期

隨著退市規則逐漸趨嚴，A股市場生態和投資邏輯必然發生巨大變化。

首先，增量上市公司質量會越來越好。

2024年，A股主動撤回IPO的家數為431家，創下歷史新高，從嚴退市等監管政策的收緊，正是導致大量企業主動撤回IPO的主要原因。

退市代價巨大，上市的性價比自然下降，只有質量更可靠、更經得起時間考驗的公司，未來才會積極尋求A股IPO的機會。

其次，存量上市公司運作會更加規范。

寬進嚴出的政策背景，讓上市不再是一勞永逸的事情。

為了避免觸碰諸多退市條款，上市公司不僅要努力提升經營業績，確保財務數據真實穩健，及時披露重要信息，而且要對自家公司在資本市場的表現高度重視，在股價不振、市值縮水的時候，必須通過回購、分紅、增持、資產重組、股權激勵等手段，進行及時合理的市值管理。

再次，A股投資者結構、投資風氣和估值邏輯會發生巨大變化。

過去很長時間，由于退市概率極小，上市難度較大，A股上市公司的殼資源價值因此居高不下，炒小、炒新、炒差蔚然成風，差公司估值溢價、好公司估值折價，成為A股難以言說的痛。

全面注冊制和從嚴退市的政策環境下，殼資源價值下降，炒小、炒新、炒差的策略失去生存空間，會倒逼大量炒作型資金退出市場，A股投資者結構和投資風氣會逐漸趨向理性，市場的有效性會越來越高。

從嚴退市帶來的上市公司質量提高、投資者結構和投資風氣的變化，對A股最大的積極作用，一方面是讓好公司獲得溢價，對實體經濟和理性投資起到正向的示范作用；另一方面則是促使上市公司業績和股價的穩定性越來越強，在大幅降低市場波動率的同時，大幅提升投資者持股體驗。

2020年以來，滬深指數全年振幅大都在30%以下，過去那種暴漲暴跌的大牛大熊行情已再難出現，這是A股未來走向成熟、投資價值增強的重要象征。

從國際經驗來看，美股之所以能長盛不衰，成為美國財富之源，很重要的制度基石，正是高度重視和嚴格的退市規則。

作為全球第一大資本市場，美股每年吸引幾百家公司登陸華爾街，但是退市公司也有幾百家，經過充分的新陳代謝，美股上市公司總數多年來也沒有太大變化。

在劣幣出清、供給格局穩定的基礎上，美股不但實現了行情的穩健上漲走勢，同時也孕育和催生了微軟、蘋果、英偉達、特斯拉等一大批質地優秀、代表時代潮流的超級大牛股，成為美國經濟發展和科技創新的重要催化劑。

得益于美股市場給予的估值溢價，這些超級巨頭有足夠的資本反哺廣大投資者、同時也助其自身在產業經濟中變得更加強大，成為美國經濟和美股的定海神針。

資本市場和實體經濟的相輔相成，造就了美股和美國經濟的持續繁榮，最終成為美國民眾的財富之源。

事實上，從嚴退市執行幾年來，A股供求格局也在悄然變化。

退市數量創下歷史新高的2024年，A股完成IPO僅100家，創下近10年新低，退市公司數量已經超過新上市公司數量的50%，這在過去是很難想象的事情。

供給格局的重大變化，疊加2024年末924會議推出的央行定向印鈔等全新的股市扶持政策，代表著決策層對A股的重新定位，同時也成為A股絕處逢生的重要基礎：經歷2年下跌之后，滬深兩市在2024年實現乾坤逆轉。

我們相信，從嚴退市掀起的巨浪之下，A股作為中國經濟越來越重要的助推器和財富的聚集地，必將為中國經濟的轉型升級以及國民財富的保值增值，做出更大的貢獻和支持。