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    快速評(píng)論

    【國(guó)盛證券】?jī)?yōu)質(zhì)賽道+公司復(fù)蘇雙輪驅(qū)動(dòng),李寧上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

    作者:鞠興海、楊瑩、劉家薇 來(lái)源:鞠品時(shí)尚 瀏覽: 2019-08-14 12:19:31
    2019H1李寧集團(tuán)(02331)收入與歸母凈利潤(rùn)分別同增33%/196%。2019H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)62.55/7.95億元,同比增速分別為33%/196%。

    2019H1收入與歸母凈利潤(rùn)分別同增33%/196%。2019H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)62.55/7.95億元,同比增速分別為33%/196%。一次性非經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)(主要來(lái)自投資收益)貢獻(xiàn)2.35億增量,扣非凈利潤(rùn)同增109%至5.6億元。毛利率同增1PCTs達(dá)49.7%,銷售/管理費(fèi)用率分別-4.5PCTs/+0.9PCTs至32.8%/7.2%。綜上,公司凈利率達(dá)12.7%(扣非后凈利率9%),整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

    運(yùn)動(dòng)行業(yè)高景氣度,收入端實(shí)現(xiàn)33%的增長(zhǎng)。李寧集團(tuán)(02331)H1收入達(dá)62.55億元,同增33%。直營(yíng)/加盟/電商收入增速分別為12%/45%/38%,線上收入保持持續(xù)的高增長(zhǎng),線下方面1)公司整體同店增速為10%-20%中段,主要由于主品牌產(chǎn)品回歸大眾定位,中國(guó)李寧系列走紅引發(fā)的積極的市場(chǎng)反響帶動(dòng)品牌影響力的提升。2)渠道持續(xù)擴(kuò)張,公司19H1主品牌渠道凈增78個(gè)(增速12%)達(dá)6422家,童裝凈增79至872家。3)值得注意的是加盟端收入增速較快,原因主要為:部分直營(yíng)門店轉(zhuǎn)為加盟門店,同時(shí)公司允許加盟商開(kāi)設(shè)大店(直營(yíng)門店減少127個(gè),加盟店凈增205個(gè));根據(jù)我們的判斷,公司持續(xù)收回對(duì)返點(diǎn)優(yōu)惠,加盟商拿貨折扣有所上升。

    經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升3PCTs,運(yùn)營(yíng)端持續(xù)改善。盈利層面:2019H1底毛利率同增1PCTs至49.7%,主要源于品牌力提升,直營(yíng)終端折扣力度減小同時(shí)加盟商拿貨折扣有所提升。費(fèi)用率端,隨著公司營(yíng)銷費(fèi)用利用效率提升及部分直營(yíng)門店轉(zhuǎn)加盟店帶來(lái)銷售費(fèi)用率的下降,同減4.5PCTs至32.8%,管理費(fèi)用率同增0.9PCTs至7.2%。公司凈利率從去年同期5.7%提升到12.7%(扣非后凈利率9%)。運(yùn)營(yíng)層面:隨著終端銷售高增長(zhǎng),售罄率提升(同增超過(guò)2PCTs),終端庫(kù)存持續(xù)改善,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同減11天至74天,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同增107%至13.6億元。

    優(yōu)質(zhì)賽道+復(fù)蘇增長(zhǎng)共同帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。展望2019年,公司卡位優(yōu)質(zhì)賽道,作為知名國(guó)民品牌,享有高于行業(yè)平均增速的終端流水增長(zhǎng)。我們估計(jì)公司2019年新增渠道數(shù)量有望超過(guò)200家,同店增速保持雙位數(shù)增長(zhǎng);隨著毛利率的提升及終端控費(fèi)效用的體現(xiàn),凈利率水平有望實(shí)現(xiàn)3PCTs以上提升。

    投資建議。基于李寧的品牌積淀和消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)可度的復(fù)蘇,我們長(zhǎng)期看好集團(tuán)銷售端的改善和盈利能力的提升。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)為12.5/14.3/17.0億元,增速75.5%/13.6%/17.0%,現(xiàn)市值427億港幣,對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為28倍(其中2019年經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)10.5億元,對(duì)應(yīng)19年P(guān)E35倍),維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:終端銷售不達(dá)預(yù)期;盈利能力提升速度不達(dá)預(yù)期;管理層變動(dòng)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)變化。


    深藍(lán)財(cái)經(jīng)聲明:文章內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)!

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